宁波家联科技股份有限公司接洽
债券 2025 年追踪评级呈文
中鹏信评【2025】追踪第【202】号 02
信用评级呈文声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成请托关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履零丁、客不雅、公平的关联关系。
本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责打听义务，有充分事理保证所出具的评级呈文除名了真确、客不雅、
公平原则，但分歧评级对象额外接洽方提供或已精采对外公布信息的正当性、真确性、准确性和圆善性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级程序和责任阵势对评级扫尾作出零丁判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级呈文不雅点仅为本评级机构对评级对象信用气象的个体倡导，不手脚购买、出售、合手有任何证券的
提出。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级呈文及评级扫尾而导致的任何赔本负责。
本次评级扫尾自本评级呈文所注明日历起收效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构领导报
告使用者应实时登陆本公司网站温煦被评证券信用评级的变化情况。
本评级呈文版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除请托评级合同商定外，
未经本评级机构书面得意，本评级呈文及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务步履或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级扫尾 评级不雅点
? 本次等第的评定是有计划到：宁波家联科技股份有限公司（以下简称
本次评级 前次评级
“公司”或“家联科技”，股票代码：“301193.SZ”）产能擢升较
主体信用等第 AA- AA- 快，北好意思销售占比高，2025 年 4 月以来好意思国关税政策束缚挽回，当
评级量度 幽静 幽静 前好意思国对东南亚地区的关税税率低于中国，而公司泰国工场还是投
家联转债 AA- AA- 产，若大要终了对北好意思阛阓的连络，公司竞争力有望擢升；国内市
场方面，塑料餐饮成品需求增长，公司手脚行业卓越企业或将享受
行业采集度擢升红利。同期中证鹏元也防御到公司境外金钱占比
高，且除外币计价的金钱范围大，需温煦好意思国后续营业政策变化、
公司境外金钱筹商情况和汇率波动风险，公司存在一定大客户依
赖，且产能投资带动公司金钱流动性旯旮镌汰、偿债智商方向弱
化，且新增产能的诈欺率仍处于爬坡阶段，需温煦新增产能消化情
况等风险要素。
评级日历
边幅 2025.3 2024 2023 2022
总金钱 45.89 45.49 41.14 29.13
归母系数者权力 16.65 16.91 16.88 15.11
总债务 21.49 20.30 16.10 8.12
营业收入 5.06 23.26 17.21 19.76
净利润 -0.28 0.45 0.27 1.76
筹商步履现款流净额 -0.28 3.39 1.46 6.54
净债务/EBITDA -- 5.49 2.81 0.25
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.90 15.05 16.21
总债务/总成本 54.42% 52.61% 46.70% 32.61%
FFO/净债务 -- 12.04% 31.56% 336.37%
EBITDA 利润率 -- 13.22% 14.69% 15.50%
接洽样子 总金钱薪金率 -- 2.47% 1.35% 8.33%
速动比率 0.66 0.75 1.21 1.04
边幅负责东说念主：宋晨阳 现款短期债务比 0.40 0.63 1.60 1.15
songchy@cspengyuan.com 销售毛利率 14.37% 17.62% 19.23% 22.24%
金钱欠债率 60.79% 59.81% 55.33% 42.40%
辛苦起原：公司 2022-2024 年审计呈文及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
边幅组成员：崔彬杨 整理
cuiby@cspengyuan.com
评级总监：
接洽电话：0755-82872897
正面
? 公司产能增长快且泰国工场还是投产，若泰国工场大要终了对北好意思阛阓的连络，公司竞争力有望擢升。公司已在浙江、
广东、广西、好意思国、泰国等地区建立坐褥基地，跟着在建产线投产，公司主要居品的产能均较快增长，2024 年同比增
长 42.22%至 20.48 万吨。公司在北好意思的销售收入占比高，2025 年 4 月以来好意思国关税政策束缚挽回，国外产能成为国内
出海企业的中枢竞争点，三家行业龙头企业均在国外建立了坐褥基地以对冲政策风险。泰国自建工场于 2024 年下半年
建成投产，现时好意思国对泰国的关税税率低于中国，若公司国外产能大要终了对北好意思阛阓的连络，公司竞争力有望擢升。
? 跟着外卖、餐饮阛阓需求扩展，国内塑料餐饮成品需求增长，龙头或将享受行业采集度提高红利。国内塑料餐饮具下
游主要应用于外卖、快餐及咖啡茶饮等范畴，一方面，我国外卖、快餐、茶饮等行业的马上放量为塑料餐饮具带来了
平庸的需求，塑料餐饮具手脚与快餐服务业强绑定的耗尽品，发展空间远大；另一方面，餐饮产业链正在渐渐朝着下
游高连锁化率的趋势发展，跟着餐饮业的连锁化和范例化，客户更疼爱于与居品优质安全的大型厂商协调，高玷辱高
能耗的逾期产能将被迟缓淘汰，龙头有望享受采集度擢升红利。
温煦
? 需温煦好意思国营业政策后续变化情况。公司塑料成品主要出口至泰西，2024 年公司外售收入占比为 55.42%，其中来自于
北好意思地区的收入占比为 43.38%。2025 年以来好意思国营业政策变化大，好意思国塑料成品需求对中国的入口依赖度高，塑料制
品是受好意思国关税政策影响较大的居品之一，需温煦营业政策变化对公司居品国外需求的影响。
? 公司客户采集度较高，仍存在一定大客户依赖。追踪期内公司延续与国表里闻明零卖商和餐饮巨头恒久协调，客户整
体较为优质且幽静，但公司 2023-2024 年前五大客户采集度区分为 45.08%和 42.99%，且对于前两大客户的销售金额占
比均接近 10%。
? 公司新增产能的诈欺率仍处于爬坡阶段，需温煦新增产能消化情况。公司新增产能的产能诈欺率仍处于爬坡阶段，
化情况。
? 公司境外金钱占相比高，且除外币计价的金钱范围大，需温煦境外金钱筹商情况和汇率波动风险。扫尾 2024 年末，公
司的子公司杉腾亿宏（好意思国）和泰国度享（泰国）的境外金钱范围区分为 2.32 亿元和 5.18 亿元，境外金钱占公司总资
产比重共计 16.34%，需温煦境外金钱的筹商情况。同期，公司国外业务以好意思元结算为主，东说念主民币价值的波动将通过汇
兑损益影响公司筹商效果，2023-2024 年公司区分终了汇兑收益 0.04 亿元和 0.10 亿元，扫尾 2024 年末公司外币金融资
产（包括货币资金、应收账款、其他应收款）和外币金融欠债（包括应付账款和其他应付款）区分为 2.67 亿元和 1.11
亿元，有计划到频年来国外阛阓环境不细则性有所加重，好意思元汇率波动加大，公司面对一定汇率波动风险。
? 公司金钱流动性旯旮镌汰，偿债智商方向弱化。公司 2024 年延续举债进行产能投资，非流动金钱占比擢升至 70.47%，
金钱流动性旯旮镌汰；同期公司债务范围扩展，杠杆水平提高，主要偿债智商方向均有不同程度弱化。由于公司 2023-
公司改日一段时刻产能投资仍将延续，公司债务范围可能延续增多，杠杆水平或将延续提高。
改日量度
? 中证鹏元赐与公司幽静的信用评级量度。咱们以为公司手脚细分行业卓越企业，建立了一定的品牌明白度，频年产能
合手续扩展，量度改日公司筹商将保合手幽静，公司收入范围有望进一步擢升。
同行相比（单元：亿元）
方向 茶花股份 恒鑫生存 富岭股份 公司
总金钱 15.23 19.85 20.24 45.49
营业收入 5.60 15.94 22.69 23.26
净利润 -0.38 2.27 2.19 0.45
销售毛利率 20.25% 26.28% 21.11% 17.62%
金钱欠债率 25.23% 43.81% 34.65% 59.81%
存货盘活天数 113.37 64.30 85.77 79.42
注：以上各方向均为 2024 年数据。
辛苦起原：Choice，中证鹏元整理
本次评级适用评级步妥洽模子
评级步调/模子称号 版块号
工商企业通用信用评级步妥洽模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊提拔评价步妥洽模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级步妥洽模子已袒露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及扫尾
评分要素 评分等第 评分要素 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务气象 6/9
行业&筹商风险气象 5/7 杠杆气象 6/9
业务气象 财务气象
行业风险气象 3/5 盈利气象 中
筹商气象 5/7 流动性气象 4/7
业务气象评估扫尾 5/7 财务气象评估扫尾 6/9
ESG 要素 0
挽回要素 重要特殊事项 0
补充挽回 0
个体信用气象 aa-
外部特殊提拔 0
主体信用等第 AA-
注：各方向得分越高，暗示阐述越好。
本次追踪债券概况
债券简称 刊行范围（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
家联转债 7.50 7.4982 2024-6-21 2029-12-22
一、 债券召募资金使用情况
公司于2023年12月22日刊行6年期7.5亿元可转化公司债券，召募资金蓄意用于年产10万吨甘蔗渣可降
解环保材料成品边幅。扫尾2024年12月31日，“家联转债”召募资金专项账户一余额为0.10亿元，“家联
转债”召募资金专项账户二余额为1.37亿元，“家联转债”召募资金专项账户三余额为0.20亿元。
二、 刊行主体概况
追踪期内，公司控股股东及本色胁制东说念主无变化。扫尾2025年3月末，公司第一大股东王熊合手股38.16%，
本色胁制东说念主王熊、林慧勤配偶通过顺利或曲折样子共计合手股比例45.93%，公司控股股东及本色胁制东说念主合手
有的公司股权暂无质押情况。
小幅增多，扫尾2025年3月31日，总股本增多至192,009,695元。
转股价钱方面，2024年5月，公司因2023年度权力分拨，转股价钱由18.69元/股挽回至18.49元/股；
表1 扫尾 2025 年 3 月末公司前十大股东合手股情况（单元：股）
序
股东称号 股东性质 合手股比例 合手股数目
号
招商证券资管一招商银行一招商资管家联科技职工参与创
业板策略配售连结金钱管理蓄意
辛苦起原：公司 2025 年第一季度呈文，中证鹏元整理
区分为英国、澳大利亚和香港，主要系公司为对冲北好意思阛阓风险，在欧洲及亚太新设的销售公司。
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
需，推动经济慎重朝上、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策合手续发力、靠前发力，效果迟缓线路。坐褥需求延续归附，结构有所分
化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保合手韧
性，耗尽超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高时刻产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，国际收支气象精湛，阛阓活力信心增强。二季
度外部样子严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和舒适率或面对压力。国内新旧动能转化，灵验需求
不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落
实，进一步扩内需尤其是提振耗尽，效力稳行状、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的细则性应
对各式不细则性。二季度货币政策延续守护胁制宽松，保合手流动性充裕，推动通胀和蔼回升，延续幽静
股市楼市，竖立新式政策性金融用具，提拔科技革命、扩大耗尽、幽静外贸等。财政政策合手续用劲、更
加过劲，财政刺激有望加码，增多刊行超恒久非常国债，提拔“两新”和“两重”范畴，扩大专项债投
向范畴和用作边幅成本金范围，同期推动财税体制更正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，
合手续用劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技革命、新质坐褥力范畴要因地制宜推动，合手续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更汗漫度促进耗尽、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政策强横外部
环境的不细则性，量度全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，矍铄作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济量度》。
行业环境
日用塑料成品行业
日用塑料成品可分为传统塑料成品和可降解塑料成品，其中传统日用塑料成品行业采集度低，可降
解日用塑料成品行业仍处于发展初期，2025年两家头部企业成功上市，或将带动行业采集度擢升
日用塑料成品是塑料行业的攻击分支，遮掩生存中的各个范畴，左证塑料成品的环保属性可将其分
为传统塑料成品和可降解塑料成品，两者的坐褥工艺一样，主要区别在于原材料和原材料的处理妙技。
传统日用塑料成品的材料多领受PE、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、PET等，其行业进入壁垒低，
家庭作坊式的企业无数存在。头部企业凭借先进的坐褥开拓、精密的模具和自动化的坐褥线获取国表里
高端客户阛阓份额和相对较高的议价智商，而非头部企业坐褥开拓自动化水平低，居品同质化情况严重
且居品性量毛糙、结构单一，无法竖立自己品牌形象，主要占据低端阛阓。
可降解塑料成品按照原材料可分为以聚乳酸（PLA）、聚羟基烷酸酯（PHA）、淀粉基塑料等为代表
的生物基可降解塑料和以PBS/PBSA、聚己二酸对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）、PCL等为代表的石油基
可降解塑料，其中以PLA和PBAT的改日应用场景最为远大。可降解塑料成品的时刻壁垒主要采集在原材
料改性等处理方面，行业头部企业具有较高的研发水平。
频年跟着我国限塑政策的出台和应用，逾期产能加速淘汰，行业采集度擢升。2025年1月和3月，行
业头部企业富岭股份（001356.SZ）和恒鑫生存（301501.SZ）区分在深交所主板和创业板上市。2024年，
包括家联科技在内的同行业3家上市公司营业收入均擢升较快，高于2024年我国塑料成品行业产量增速的
升。
表2 扫尾 2025 年 5 月末行业主要上市公司情况
公司 2024年营业
简称
时刻实力 境外及好意思国销售情况 国外产能情况
收入增长率
家联 PLA耐热性雠校时刻、PLA经久性 2024年外售占比55.43%，其 已有泰国、好意思国坐褥基
科技 雠校时刻、PLA发泡时刻等 中北好意思地区营收占比43.36% 地
恒鑫 PLA粒 子 改 性 技 术 、PLA淋 膜 技 2024年 外 销 占 比38.09%；
产，是其首个国外坐褥 11.86%
生存 术、纸杯高速成型时刻等 2023年好意思国销售占比10.85%
边幅
耐高温生物降解材料改性、PLA长 已有好意思国、印尼和墨西
富岭
效增韧改性时刻、生物降解功能袋 2024年好意思国销售占比64.82% 哥坐褥基地，印尼坐褥 20.12%
股份
坐褥时刻等 基地在建
辛苦起原：Choice，中证鹏元整理
塑料成品主要出口到泰西地区，2025年以来好意思国营业政策言之无信，国外产能成为国内出海企业的
中枢竞争点，同期需温煦后续营业政策和汇率波动风险；跟着外卖、餐饮阛阓需求扩展，国内塑料餐饮
成品需求增长，龙头或将享受行业采集度提高红利
塑料成品主要需求地为泰西地区，我国则是世界上最大的塑料坐褥国，2024年我国塑料成品出口金
额1,060.86亿好意思元，同比增长5.4%。2025年1月以来好意思国推出“一揽子”关税政策，中好意思营业受到影响，
意将中国对好意思反制关税从125%降至10%，好意思国对华加征关税从145%降至30%，其中24%关税设90天缓冲
期。本轮营业政策变动下，国外产能成为国内出海企业的中枢竞争点，三家行业龙头企业均在国外建立
了坐褥基地以对冲政策风险。
需要温煦的是，现时好意思国营业政策具有不细则性。好意思国塑料成品需求对中国的入口依赖度高，需要
温煦后续营业政策变动对塑料成品出海企业的影响。此外，2024年11月以来，好意思元汇率波动加大，对出
口型企业的筹商带来更大挑战。
图1 2024 年下半年以来好意思元兑东说念主民币汇率波动加大
辛苦起原：Choice，中证鹏元整理
国内塑料餐饮具卑鄙主要应用于外卖、快餐及咖啡茶饮等范畴，一方面，我国外卖、快餐、茶饮等
行业的马上放量为塑料餐饮具带来了平庸的需求，塑料餐饮具手脚与快餐服务业强绑定的耗尽品发展空
间远大；另一方面，餐饮产业链正在渐渐朝着卑鄙高连锁化率的趋势发展，跟着餐饮业的连锁化和范例
化，客户更疼爱于与居品优质安全的大型厂商协调，高玷辱高能耗的逾期产能将被迟缓淘汰，龙头有望
享受采集度擢升红利。
塑料成品原材料和石油存在强接洽关系，2025年以来原油供过于求的基本面主导了全年价钱障碍，
但仍需温煦石油价钱波动对上游原材料的影响
塑料成品主要原材料为PP和PS，均为通用化工居品，价钱主要受国际石油价钱波动及大批阛阓供求
关系的影响。PP、PS价钱与原油价钱呈现较强的正接洽关系。2024年原油阅历了上半年红海危急导致的
风险外溢以及好意思联储降息预期，一季度价钱束缚冲高，但跟着中东地缘影响旯旮递减，在供给OPEC+减
产、非OPEC国度增产的均衡状态下，阅历夏令旺季后，原油价钱重点运行走低。第二、三季度地缘和基
本面瓜代占据主导要素地位，傍边原油价钱，但举座价钱重点下移，并在四季度保合手低波动律运行。
惕“黑天鹅”事件或较大范围的供给危急带来朝上的波动率。
图2 主要原材料 PP、PS 价钱与原油价钱接洽，频年波动较大
现货价钱:聚丙烯 OPEC:一揽子原油价钱 （右）
辛苦起原：Choice，中证鹏元整理
四、 筹商与竞争
追踪期内公司主要业务无变化，仍筹商塑料成品、生物全降解材料成品及纸成品的研发、坐褥与销
售。2024年公司全线居品营业收入均同比增长，但由于产能诈欺率不足且毛利率低的内销占比提高，公
司除生物全降解成品之外的其他系数类型居品毛利率均下滑，公司举座销售毛利率同比下落1.61个百分点。
表3 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
边幅
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
塑料成品 17.44 74.96% 19.03% 13.01 75.59% 20.01%
生物全降解成品 2.98 12.82% 22.31% 2.62 15.24% 18.27%
植物纤维成品 1.27 5.45% 10.37% 0.94 5.46% 17.27%
纸成品额外他 1.58 6.77% -1.02% 0.64 3.71% 10.23%
共计 23.26 100.00% 17.62% 17.21 100.00% 19.23%
辛苦起原：公司提供，中证鹏元整理
公司手脚日用塑料成品行业卓越企业，仍存在一定大客户依赖；公司对北好意思地区销售占比高，而
队，但有计划到营业政策不细则性大，仍需温煦后续营业政策变化；公司提前布局PLA改性，终光显一定
时刻累积，在可降解塑料成品方面仍具备一定竞争上风；公司产能增长较快，但新增产能诈欺率仍处于
爬坡阶段，需温煦后续产能诈欺情况
? 阛阓分散和客户结构
销售模式方面，公司仍通过直销模式进行销售。公司2024年销售区域仍主要为境外，但境内需求增
长带动内销占比擢升。具体而言，2024年公司在北好意思、欧洲和大洋洲的销售收入区分同比增长35.50%、
啡客户需求增长带来的销量增长。2025年一季度，公司营业收入同比增长，但境外售售毛利率下浮，带
动举座销售毛利率同比下落，非常是除中国大陆的亚洲地区由盈转亏，主要系因泰国工场建成后折旧摊
销额增多带来的制造用度增长。
需要温煦的是，公司在北好意思的销售收入占比高。2025年4月2日，好意思国政府文牍平等关税以来，对中
国额外他国度的关税束缚进行挽回，5月12日，中好意思两边发布《联合声明》，关税政策有所疏漏，但好意思国
营业政策仍有不细则性。有计划到国产塑料成品较大的出口范围以及关税在收支口营业中的重要塞位，未
来仍需温煦营业政策变化。
表4 公司分区域营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
边幅
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
境外 12.89 55.42% 20.63% 9.88 57.41% 22.93%
其中：北好意思 10.09 43.38% 21.62% 7.44 43.23% 25.29%
欧洲 1.89 8.13% 12.40% 1.54 8.95% 9.90%
大洋洲 0.64 2.75% 30.89% 0.49 2.85% 31.46%
亚洲（除中国大陆） 0.17 0.73% 10.04% 0.30 1.74% 17.46%
其他 0.10 0.43% 27.70% 0.11 0.64% 22.80%
境内 10.37 44.58% 13.88% 7.33 42.59% 14.25%
共计 23.26 100.00% 17.62% 17.21 100.00% 19.23%
辛苦起原：公司提供
客户方面，追踪期内公司延续保合手与国表里闻明零卖商和餐饮巨头恒久协调。由于公司客户多为全
球闻明跨国企业，通常设定了较高的供应商准入条目，对居品外不雅、性能、质地及安全环保性有细密化
要求，也极为注意供应商坐褥环境和坐褥经由管理，公司在满足客户需求的同期也建立了较好的居品力，
并在业内形成了较高的品牌明白度，迟缓成长为行业卓越企业。
举座而言，天然公司客户举座较为优质且幽静，但公司2023-2024年前五大客户采集度区分为45.08%
和42.99%，且对于前两大客户的销售金额占比均接近10%，客户采集度较高且存在一定大客户依赖。定
价方面，公司仍弃取成本加成法订价以确保利润空间。结算方面，公司对于客户的信用政策仍为发货后
? 成本胁制
公司成本组成仍以材料成本和制造用度为主，原材料、能源等价钱仍然是公司居品成本的决定要素。
表5 公司成本组成情况（单元：亿元）
成分内类
金额 占比 金额 占比
材料成本 14.05 73.32% 10.12 72.77%
东说念主工成本 1.44 7.50% 0.97 6.96%
制造用度 3.20 16.72% 2.48 17.85%
运载服务费 0.47 2.45% 0.34 2.42%
共计 19.16 100.00% 13.91 100.00%
辛苦起原：公司2023-2024年年报，中证鹏元整理
原材料方面，影响公司材料成本的原材料仍主要为PP、PS和PLA材料，阛阓价钱主要取决于原油价
格，公司对大批商品原材料采购价钱基本随行就市，从原油价钱来看，2024年6月以来，供给端OPEC+决
定减轻减产重叠需求放缓，全年举座原油价钱重点下移，公司主要原材料的采购单价因此也有所下落。
天然公司在订价时弃取成本加成法订价，确保了一定的利润空间，但公司从原料采购到坐褥销售需要一
定时刻，且在安排坐褥蓄意时会守护一定量的库存储备，原材料价钱波动会影响公司盈利及出货价钱的
幽静性。有计划到进入2025年以来，好意思国政策变化重叠中东复杂局面带来的原油多空瓜代，原油价钱呈现
低位波动，公司仍面对一定原材料价钱波动风险。
表6 公司主要原材料采购情况（单元：万元、元/吨）
边幅
采购金额 采购单价 采购金额 采购单价
PP 37,805.99 7.25 26,223.02 7.38
PS 26,085.65 8.47 16,597.59 7.84
PLA 11,628.52 13.69 18,380.00 15.81
共计 75,520.16 - 61,200.61 -
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供应商方面，公司2023-2024年前五大供应商采集度区分为31.28%和33.71%，供应商采集度仍不高，
主要采购物品为PP、PS等大批商品及电力能源，阛阓供应商稠密且价钱透明度高，不存在对供应商的重
大依赖。
? 坐褥与在建边幅
坐褥时刻方面，跟着国表里限塑政策引申，可降解材料接洽时刻迟缓成为研发竞争的主要阵脚，公
司仍守护在生物降解材料改性及成品研发方面的相对卓越地位。追踪期内公司新增塑料成品授权专利10
项、生物全降解材料成品授权专利20项、植物纤维成品授权专利15项。总体而言，公司终光显一定时刻
累积，并合手续在可降解材料成品方面进行一定强度的研发干涉，在可降解塑料成品方面仍具备一定竞争
上风。
坐褥方面，受益于以销定产的坐褥政策，公司2024年产销率仍保合手较高水平。产能方面，公司扫尾
品的产能均较快增长，产能诈欺率则同比变化不大，公司新增产能的产能诈欺率仍处于爬坡阶段。
表7 2023-2024 年公司坐褥情况（单元：万吨）
年份 居品类型 销量 产量 产能 产销率 产能诈欺率
塑料成品 10.46 10.34 16.12 101.17% 64.16%
生物全降解成品 1.18 1.17 1.51 100.57% 77.69%
植物纤维成品 0.79 0.85 2.09 92.58% 40.88%
纸成品 0.27 0.28 0.77 97.71% 35.97%
其他 0.60 0.60 - 100.01% -
共计 13.30 13.24 20.48 100.44% 64.65%
塑料成品 7.34 7.60 12.32 96.68% 61.64%
植物纤维成品 0.44 0.33 0.69 135.49% 47.31%
纸成品额外他 0.22 0.21 0.39 105.51% 52.62%
共计 8.93 9.10 14.40 98.11% 63.24%
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公司IPO及刊行可转债后束缚加大产能扩展的投资，扫尾2024年末，公司主要在建边幅包括IPO募投
边幅、可转债募投边幅及国外投资边幅，边幅预算数共计34.76亿元，累计已干涉金额12.92亿元，其中
“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料成品边幅”为本期债券募投边幅，扫尾2025年3月末已基本建成并投
入坐褥。“年产12万吨生物降解材料及成品、家居用品边幅”为使用IPO超募资金建造的边幅，拟使用超
募资金1.50亿元，当今已投资金额中1.52亿元来自于IPO召募资金；“ 生物降解材料及成品研发中心建造
边幅”为IPO募投边幅，边幅建造资金一王人起原于IPO召募资金，左证公司发布的《对于部分募投边幅延
期的公告》，该边幅投资程度较为安详，公司为保证边幅质地，决定将边幅的建造期延迟，量度达到预
定可使用状态日历的时刻由2025年6月挽回至2026年6月。除上述边幅外，公司在泰国布局的坐褥线一期
已于2024年底建成并干涉坐褥，且产能合手续左证卑鄙需求调增，公司泰国产能有意于公司对冲北好意思地区
的营业风险。除上述在建边幅外，公司在好意思国的子公司Sumter合手续进行时刻改造，由于好意思国的供应链分散，
举座产能建造进展较慢。
表8 扫尾 2024 年末公司主要在建边幅情况（单元：亿元）
边幅 预算数 已投资金额
年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保材料成品边幅 9.04 5.45
年产 12 万吨生物降解材料及成品、家居用品边幅 7.12 3.32
生物降解材料及成品研发中心建造边幅 0.60 0.63
泰国塑料成品等坐褥边幅 12.79 2.97
年产 8 万吨环保生物降解袋边幅 5.21 0.55
共计 34.76 12.92
注：总投资金额变化系口径变化，本表中预算数为可研呈文里面的工程建造用度。
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扫尾2024年末，公司全品类居品假想产能为20.48万吨，2024年的产能诈欺率为64.65%，若上述在建
边幅一王人建成投产，将在2025年底之前新增较多产能，有计划到公司当今产能诈欺率仍待提高，若改日市
场开拓不足预期，则面对较大的产能消化风险。
五、 财务分析
财务分析基础讲解
以下分析基于公司提供的经浙江科信司帐师事务所（特殊普通合资）审计并出具程序无保寄望见的
产能投资使公司金钱流动性旯旮镌汰，偿债智商方向弱化；公司投资步履现款净流出范围大，有计划
到产能投资仍延续，需温煦后续成本支拨压力和新增产能的消化情况；公司在好意思国和泰国的境外金钱占
相比高，且除外币计价的金钱范围大，需温煦境外金钱筹商情况和汇率波动风险，同期需温煦存货和商
誉的减值风险；现时好意思国对东南亚地区的关税低于中国，若公司泰国产能大要终了对北好意思阛阓的连络，
公司竞争力有望擢升
成本实力与金钱质地
公司2024年延续举债进行产能投资，产权比率延续飞腾至较高水平，扫尾2025年3月末公司产权比率
为155.03%；公司系数者权力仍主要由成本公积、未分拨利润、实得益本、其他权力用具等组成。举座而
言，产能投资使公司金钱流动性旯旮镌汰，且国外金钱占比擢升，天然好意思国营业政策使泰国相较于中国
的出口居品有更好的成本上风，但好意思国营业政策存不细则性，仍需温煦后续好意思国营业政策对公司国外资
产筹商效果的影响，以及汇率波动对公司筹商效果的影响。
图 3 公司成本结构 图 4 2025 年 3 月末公司系数者权力组成
总欠债 系数者权力 产权比率（右）
其他 实得益本
未分拨利
辛苦起原：公司 2023-2024 年审计呈文及未经审计的 2025 辛苦起原：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
具体而言，2024年以来公司货币资金范围随投资步履净流出而合手续下落，扫尾2024年末公司货币资
金中9,381.33元因账户一年未收付而冻结受限。公司存货仍主要由原材料、库存商品等组成，账面价值随
业务范围增长而增长，公司每年均计提了存货跌价准备，2023-2024年区分阐明395.28万元和1,291.26万元
的存货跌价减值赔本，天然其占账面余额比例较小，但有计划到公司存货范围扩展，存货仍面对一定减值
风险。
非流动金钱方面，公司固定金钱、在建工程仍主要系坐褥开拓及房屋建筑物，跟着产能建造而快速
增长；公司无形金钱仍主要系地皮使用权。有计划到公司产能增长较快，2024年产能诈欺率水平仍待提高，
需温煦新增金钱的后续收益情况。公司商誉仍为2022年收购家得宝及SUMTER公司产生的商誉，由于两
公司功绩阐述不足预期，2024年共计提减值准备0.15亿元，改日若收购标的筹商不足预期，公司商誉将面
临进一步减值风险。扫尾2024年末，公司受限金钱账面价值共计3.56亿元，其中货币资金受限0.58亿元，
固定金钱、无形金钱、在建工程区分因典质告贷受限2.44亿元、0.51亿元和0.03亿元。
扫尾2024年末，子公司杉腾亿宏（好意思国）和泰国度享（泰国）的境外金钱范围区分为2.32亿元和5.18
亿元，境外金钱占公司总金钱比重共计16.34%，需温煦境外金钱的筹商情况。同期，公司国外业务以好意思
元结算为主，东说念主民币价值的波动将影响公司主要原材料的采购成本和居品的价钱竞争力。同期，公司产
品销售形成的应收款项至收款时间、公司原材料采购形成的应付款项至付款时间，汇率波动产生的汇兑
损益将顺利影响公司筹商效果，2023-2024年公司区分终了汇兑收益0.04亿元和0.10亿元，扫尾2024年末公
司外币金融金钱（包括货币资金、应收账款、其他应收款）和外币金融欠债（包括应付账款和其他应付
款）区分为2.67亿元和1.11亿元，有计划到2024年11月以来好意思元汇率波动加大，公司面对一定汇率波动风险。
表9 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）
边幅
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 2.61 5.70% 4.07 8.94% 9.47 23.01%
应收账款 2.90 6.32% 3.57 7.84% 2.98 7.25%
存货 4.96 10.82% 4.48 9.84% 3.98 9.66%
流动金钱共计 12.55 27.34% 13.44 29.53% 17.84 43.35%
固定金钱 19.12 41.65% 17.94 39.43% 13.98 33.98%
在建工程 7.38 16.08% 7.57 16.65% 3.41 8.29%
无形金钱 3.81 8.31% 3.83 8.43% 2.50 6.08%
商誉 0.79 1.72% 0.80 1.75% 0.95 2.30%
非流动金钱共计 33.35 72.66% 32.06 70.47% 23.31 56.65%
金钱整个 45.89 100.00% 45.49 100.00% 41.14 100.00%
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盈利智商
营收范围增长，但毛利率较低的内销占比擢升使举座销售毛利率下落，EBITDA利润率同比下落至13.22%。
举座而言，公司财务用度及非付现成本对公司利润方向影响较大，有计划到公司新增产能的干涉仍在合手续，
尚需一定时刻消化，且国外阛阓和原材料价钱波动的要素仍在合手续，有计划到现时好意思国对东南亚地区的关
税低于中国，若公司国外产能大要终了对北好意思阛阓的连络，公司竞争力有望提高。
图 5 公司盈利智商方向情况（单元：%）
EBITDA利润率 总金钱薪金率
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现款流与偿债智商
受产能扩大带来的融资需求增长影响，2024年公司恒久告贷带动公司恒久债务及总债务范围增长。
短期债务方面，扫尾2024年末公司短期告贷以保证告贷、典质告贷和信用告贷为主。公司应付单据仍以
银行承兑汇票和信用证为主。扫尾2024年末公司一年内到期的非流动负借主要系一年内到期的恒久告贷。
恒久债务方面，公司2024年增多较多信用告贷，扫尾2024年末公司恒久告贷利率区间在2.45%-3.30%之间。
公司2024年应付债券仍为本期债券，期末余额增多系因计提利息。
表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
边幅
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期告贷 1.61 5.77% 1.08 3.98% 1.14 5.00%
应付单据 4.37 15.65% 4.97 18.25% 3.65 16.04%
应付账款 3.17 11.37% 3.49 12.83% 3.00 13.16%
一年内到期的非流动欠债 0.53 1.92% 0.37 1.37% 1.14 5.01%
流动欠债共计 11.53 41.32% 11.91 43.76% 11.47 50.37%
恒久告贷 8.87 31.81% 7.86 28.87% 4.38 19.22%
应付债券 6.01 21.55% 5.93 21.80% 5.59 24.57%
非流动欠债共计 16.37 58.68% 15.30 56.24% 11.30 49.63%
欠债共计 27.90 100.00% 27.21 100.00% 22.76 100.00%
总债务 21.49 77.02% 20.30 74.62% 16.10 70.74%
其中：短期债务 6.51 30.29% 6.42 31.63% 5.93 36.83%
恒久债务 14.98 69.71% 13.88 68.37% 10.17 63.17%
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同比增长21.64%，但债务范围扩展带来的利息用度支拨增多使公司FFO范围同比下落。玄虚影响下，公
司主要偿债智商方向均有不同程度弱化。需要温煦的是，由于公司2023-2024年购建固定金钱、无形金钱
和其他恒久金钱支付的现款范围大，公司2023-2024年解放现款流合手续为负，有计划到公司改日一段时刻内
将延续守护较多的成本开支，解放步履现款流/净债务能很好地体现杠杆比率波动性，公司债务范围可能
延续增多，杠杆水平或将延续提高。
表11 公司偿债智商方向
方向称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
筹商步履现款流净额（亿元） -0.28 3.39 1.46
FFO（亿元） -- 2.03 2.24
金钱欠债率 60.79% 59.81% 55.33%
净债务/EBITDA -- 5.49 2.81
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.90 15.05
总债务/总成本 54.42% 52.61% 46.70%
FFO/净债务 -- 12.04% 31.56%
筹商步履现款流净额/净债务 -1.46% 20.07% 20.57%
解放现款流/净债务 -15.19% -44.73% -93.32%
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流动性阐述方面，由于2024年以来公司为产能建造干涉了较多资金，现款类金钱范围合手续减少，公
司流动性方向均下滑，扫尾2025年3月末公司现款短期债务等到速动比率区分为0.40和0.66。扫尾2025年3
月末，公司授信总和和未使用额度区分为23.91亿元和7.93亿元，融资弹性尚可。
图 6 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
ESG 风险要素
公司管理
年4月，公司新增聘请首席运营官王鸿。公司新增聘请的高管中马恒辉先生进入公司前在恒林家居股份有
限公司任副总司理；周义刚先生自2009年即在公司任职，升任副总司理之前专揽质地管理方面责任；王
鸿先生进入公司前在百胜中国控股有限公司任工程部副总裁兼可合手续发展官。2025年4月，公司组织架构
变更，新增制造中心和治理部。
扫尾2024年末，公司未决诉讼涉案金额1,081.74万元，其中部分案件经法院长入，左证民事长入书中
两边达成契约践诺，部分案件尚在审理中，系数案件均未达到重要诉讼袒露程序。
过往债务践约情况
左证公司提供的企业信用呈文，从2022年1月1日至呈文查询日（2025年5月8日），公司本部不存在
未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息中有一笔温煦类短期告贷，左证上海浦东发展银行宁波海曙支
行提供的讲解，系因银行客户司理未对公司翔实讲解，故公司将还款金额存入到好意思元结算账户，而未划
转至交意思元贷款账户，导致系统最终未能平日扣款，酿成公司该笔业务逾/欠期。
左证中国践诺信息公开网，扫尾查询日（2025年5月27日），中证鹏元未发现公司被列入天下失信被
践诺东说念主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务方向（合并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 2.61 4.07 9.47 7.55
存货 4.96 4.48 3.98 3.02
流动金钱共计 12.55 13.44 17.84 13.72
固定金钱 19.12 17.94 13.98 9.03
在建工程 7.38 7.57 3.41 0.94
无形金钱 3.81 3.83 2.50 2.64
商誉 0.79 0.80 0.95 1.38
非流动金钱共计 33.35 32.06 23.31 15.41
金钱整个 45.89 45.49 41.14 29.13
短期告贷 1.61 1.08 1.14 1.84
应付单据 4.37 4.97 3.65 4.90
应付账款 3.17 3.49 3.00 1.65
一年内到期的非流动欠债 0.53 0.37 1.14 0.13
流动欠债共计 11.53 11.91 11.47 10.32
恒久告贷 8.87 7.86 4.38 1.22
应付债券 6.01 5.93 5.59 0.00
非流动欠债共计 16.37 15.30 11.30 2.03
欠债共计 27.90 27.21 22.76 12.35
总债务 21.49 20.30 16.10 8.12
其中：短期债务 6.51 6.42 5.93 6.87
恒久债务 14.98 13.88 10.17 1.25
系数者权力 17.99 18.29 18.38 16.78
营业收入 5.06 23.26 17.21 19.76
营业利润 -0.33 0.53 0.21 1.88
净利润 -0.28 0.45 0.27 1.76
筹商步履产生的现款流量净额 -0.28 3.39 1.46 6.54
投资步履产生的现款流量净额 -2.61 -10.94 -7.80 -4.86
筹资步履产生的现款流量净额 1.36 1.53 9.40 -3.74
财务方向 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 3.08 2.53 3.06
FFO（亿元） -- 2.03 2.24 2.55
净债务（亿元） 19.03 16.89 7.11 0.76
销售毛利率 14.37% 17.62% 19.23% 22.24%
EBITDA 利润率 -- 13.22% 14.69% 15.50%
总金钱薪金率 -- 2.47% 1.35% 8.33%
金钱欠债率 60.79% 59.81% 55.33% 42.40%
净债务/EBITDA -- 5.49 2.81 0.25
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.90 15.05 16.21
总债务/总成本 54.42% 52.61% 46.70% 32.61%
FFO/净债务 -- 12.04% 31.56% 336.37%
筹商步履现款流净额/净债务 -1.46% 20.07% 20.57% 862.54%
速动比率 0.66 0.75 1.21 1.04
现款短期债务比 0.40 0.63 1.60 1.15
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附录二 公司股权结构图（扫尾 2025 年 3 月）
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附录三 2025 年 3 月末纳入公司合并报表范围的攻击子公司情况
公司称号 主要筹商地 表决权比例 取得样子
宁波家宏精密模具科技有限公司 宁波市 100.00% 团结胁制下企业合并
NINGBO(USA)HOME-LINK PLASTIC PRODUCT MFG.,LTD. 好意思国 100.00% 投资竖立
浙江家得宝科技股份有限公司 台州市 75.00% 非团结胁制下合并
广西家得宝日用品有限公司 客东说念主市 75.00% 非团结胁制下合并
江苏百仕得科技有限公司 徐州市 60.00% 非团结胁制下合并
广西绿联生物科技有限公司 客东说念主市 100.00% 投资竖立
家联电子商务（宁波）有限公司 宁波市 100.00% 投资竖立
宁波泓怡科技有限公司 宁波市 66.67% 投资竖立
Weissbach(SINGAPORE)PTE.LTD. 新加坡 100.00% 投资竖立
Homelink Green House S.àr.l 卢森堡 66.67% 投资竖立
SUMTER EASY HOME,LLC 好意思国 66.67% 非团结胁制下合并
Viobio International Inc. 好意思国 100.00% 投资竖立
Viobio Market Place Inc 好意思国 100.00% 投资竖立
Grünquelle GmbH 德国 100.00% 投资竖立
东莞怡联科技有限公司 东莞市 100.00% 投资竖立
Home Richfull Technology(Thailand)Co.,Ltd. 泰国 100.00% 投资竖立
宁波家伊科技有限公司 宁波市 100.00% 投资竖立
HOMELINK ECO CO.,LTD. 英国 100.00% 投资竖立
EcoBrands Australasia Pty Ltd. 澳大利亚 100.00% 投资竖立
英国
怡科环保发展有限公司 香港 100.00% 投资竖立
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附录四 主要财务方向狡计公式
方向称号 狡计公式
短期债务 短期告贷+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务挽回项
恒久债务 恒久告贷+应付债券+其他恒久债务挽回项
总债务 短期债务+恒久债务
未受限货币资金+来去性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类金钱
金钱挽回项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+系数者权力
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管理用度-研发用度+固定金钱折旧、油气
EBITDA 金钱折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+恒久待摊用度摊销+
其他往往性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 筹商步履产生的现款流（OCF）-成本支拨
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总金钱薪金率 （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年金钱总和+上年金钱总和）/2×100%
产权比率 总欠债/系数者权力共计*100%
金钱欠债率 总欠债/总金钱*100%
速动比率 （流动金钱-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类金钱/短期债务
附录五 信用等第秀气及界说
中恒久债务信用等第秀气及界说
秀气 界说
AAA 债务安全性极高，爽约风险极低。
AA 债务安全性很高，爽约风险很低。
A 债务安全性较高，爽约风险较低。
BBB 债务安全性一般，爽约风险一般。
BB 债务安全性较低，爽约风险较高。
B 债务安全性低，爽约风险高。
CCC 债务安全性很低，爽约风险很高。
CC 债务安全性极低，爽约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀气进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东说念主主体信用等第秀气及界说
秀气 界说
AAA 偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
AA 偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。
A 偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
BBB 偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
BB 偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。
B 偿还债务的智商较地面依赖于精湛的经济环境，爽约风险很高。
CCC 偿还债务的智商很是依赖于精湛的经济环境，爽约风险极高。
CC 在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀气进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东说念主个体信用气象秀气及界说
秀气 界说
aaa 在不有计划外部特殊提拔的情况下，偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
aa 在不有计划外部特殊提拔的情况下，偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。
a 在不有计划外部特殊提拔的情况下，偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
bbb 在不有计划外部特殊提拔的情况下，偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
bb 在不有计划外部特殊提拔的情况下，偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。
b 在不有计划外部特殊提拔的情况下，偿还债务的智商较地面依赖于精湛的经济环境，爽约风险很高。
ccc 在不有计划外部特殊提拔的情况下，偿还债务的智商很是依赖于精湛的经济环境，爽约风险极高。
cc 在不有计划外部特殊提拔的情况下，在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不有计划外部特殊提拔的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀气进行微调，暗示略高或略低于本等第。
量度秀气及界说
类型 界说
正面 存在积极要素，改日信用等第可能擢升。
幽静 情况幽静，改日信用等第大约不变。
负面 存在不利要素，改日信用等第可能镌汰。
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